小伦智造闯关创业板，产品结构较单一，研发费用率低于同行均值

公开信息显示，近期浙江小伦智能制造股份有限公司(以下简称“小伦智造”)披露了首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书（申报稿），保荐人为海通证券。

小伦智造专业从事于固体制剂设备的研发、生产和销售，产品可广泛应用于医药、保健品等领域。

截至招股说明书签署日，公司的控股股东、实际控制人为王小伦、郑秀钗、 王渊三名自然人，其中，王小伦、郑秀钗系夫妻关系，王渊系王小伦、郑秀钗夫妇之子；王小伦、郑秀钗、王渊直接合计持有公司 56.91%的股权，王小伦与郑秀钗通过小伦机械贸易间接持有公司 21.05%的股权，王渊 通过温州基诺和温州基礼间接控制公司 8.69%的股权，因此王小伦、郑秀钗、王渊直接和间接合计控制公司 86.66%的股权。

股权结构图，图片来源：招股书

本次IPO拟募资3.56亿元，主要用于浙江小伦智能制造股份有限公司扩建工程和研发中心建设项目、补充流动资金。

募资使用情况，图片来源：招股书

主营业务毛利率存波动

报告期内，小伦智造实现营业收入分别为 1.77亿元、1.91亿元、2.48亿元、1.09亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为3380.86万元、3396.52万元、4962.40万元、2003.55万元。

基本面情况，图片来源：招股书

具体来看，小伦智造的主营业务收入主要来源于固体制剂设备，行业内头部企业通过丰富产品结构，降低了单一类型产品供需波动带来的不利影响。截至报告期末，公司主要业务集中于固体制剂设备，产品结构较为单一，抗风险能力相对不足。 目前公司正在完善固体制剂设备产品种类并推广至新的应用场景，但短期内公司主要收入和盈利来源仍为固体制剂设备产品。

主营业务收入产品构成分析 ，图片来源：招股书

报告期内，公司主营业务毛利率分别为50.76%、46.25%、46.54%、45.78%，存在一定波动，主要系发行人产品销售时一般需要经过与同行业公司的竞争，以招投标、竞争性谈判或邀标形式取得订单，因此每一具体合同的中标价格 均受到竞标激烈程度、合同金额、项目技术难度、公司投标策略、客户议价能力等因素的综合影响，毛利率天然具有波动性。

其中，报告期内，小伦智造的材料成本在主营业务成本中的比例分别为 69.76%、68.39%、70.90%、70.73%，占比较高。公司生产经营所使用的主要原材料包括钢板、电控设备、泵阀类等部件。上述主要原材料的采购成本受钢材等大宗商品价格变动、 市场供需关系等因素的影响，如果未来价格大幅波动，将直接影响生产成本。

值得注意的是，公司与下游制药企业的市场需求息息相关。而制药装备工业属于较为成熟的产业，公司的产品面临较为充分的市场竞争。 面对客户日益增长的个性化需求，公司需要不断提高自身设计研发能力，以满足客户对设备制造商的要求。报告期各期，小伦智造的研发费用分别为842.97万元、840.10万元、1003.48万元、531.28万元，研发费用率低于同行均值。

公司与同行业可比公司的研发费用率比较情况（公司实施了股权激励计划，剔除股份支付费用后），图片来源：招股书

经营活动产生的现金流量净额存波动

同时，报告期各期末，公司应收账款余额分别为5137.33万元、6392.45万元（含合同资产）、7468.53万元（含合同资产）、7687.38万元（含合同资产），占主营业务收入的比例分别为 29.03%、 33.46%、30.33%和 35.31%（已年化），总体上应收账款余额随着主营业务收入而增长。未来公司应收账款将随着销售规模的扩大而进一步增加，若宏观经济形势出现波动，主要客户经营状况发生不利变化，支付能力下降，公司存在应收账款不能及时收回的风险，对公司的经营状况造成负面冲击。

报告期各期，小伦智造的经营活动产生的现金流量净额分别为2718.71万元、3893.31万元、2989.84万元和-105.99万元，可以发现，2019年度至2021年度持续为正，但2019年与2021年经营活动现金流量净额小于公司当年净利润，主要是由于公司产品从生产、交付到最终验收的整个周期相对较长，在公司业务规模发展较快阶段，订单数量增加后，采购的原材料会随之增加，占用公司一定量的营运资金，存货的增加使得公司经营活动产生的现金流量净额小于当期净利润。

同时，2020年公司实施股权激励计划，对当期净利润产生了一定影响，但不影响经营活动现金流，使得经营活动现金流净额高于公司当期净利润。2022年1-6 月，公司经营活动产生的现金流量净额为负，主要因应收款项融资金额增长引起，公司应收款项融资金额 2215.88 万元，较2021年末增加1288.18万元。2022 年，存在部分客户以票据形式支付了合同预付款，至2022年6月末尚未到期兑付，其中包括山东新时代药业有限公司、成都绿叶维信生物医药有限公司、常州市阳光药业有限公司等客户支付的预付款，上述三家客户以票据形式支付的预付款金额即达到了 898.70万元。

公司现金流量表主要数据，图片来源：招股书

结语

目前来说，依托国家政策的大力支持，小伦智造需要充分把握住下游制药行业蓬勃发展和制药设备行业快速发展的历史性机遇，进一步提升其生产能力及研发实力。一方面，公司需要继续进行技术创新，实现贯穿整个固体制剂生产工序的产品种类横向突破，同时需要将制药设备的成功经验和技术进行推广至其他领域，进一步拓展公司产品的应用范围，开拓更为广阔的市场空间，以增强公司的核心竞争水平。