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锂电破发潮来了

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来源 投中网

破发潮又来,这次轮到了锂电。2022年9月以来的新股破发近半,其中锂电相关的新股破发率超过八成,从材料、电池厂到新能源造车都未能幸免。

9月以来在A股、港股上市的万润新能、帕瓦股份、零跑汽车、中创新航、华宝新能等企业都遭遇了首日破发,可谓是一胜难求。这一轮破发潮的到来让很多人始料未及,很多新股挂牌前被认为是“大肉签”,结果上市后“中签如中刀”。

在TMT近乎濒死,消费赛道一蹶不振,生物医药严重估值倒挂,半导体景气度下行的情况下,当下的一级市场,新能源赛道几乎是硕果仅存的最后一个仍然火热的赛道了。锂电还是2022年IPO最“高产”的细分赛道,前九个月已经有超过30家锂电企业冲刺IPO。这种情况下,破发潮的出现意味着什么?

锂电破发潮来了

乘着2021年和今年上半年的出货量高增长的东风,过去一段时间迎来了一波动力电池正极材料上市的小高潮,一个月之内就产出了三个IPO,但是全部破发了。

9月29日上市的万润新能,股价首日就大跌了27.59%。万润新能还是发行价299.88元的年内第一高价股,打新的投资者中一签亏两万。万润新能是磷酸铁锂正极材料的龙头厂商,市场份额仅次于德方纳米和湖南裕能,产品供货宁德时代、比亚迪等中国主要电池厂,本应该是锂电赛道稀缺很高的优质IPO。

9月19日,主要做三元正极前驱体材料的帕瓦股份上市首日也暴跌21.76%。截至10月14日,帕瓦股份已累计下跌了30%。

8月29日,另一家三元正极材料厂商天力锂能上市,首日虽然大涨20%,但随后就是连续的暴跌,截至10月14日已破发6%。

上游供应链企业纷纷破发,动力电池厂如何呢?10月6日,中国第三大动力电池厂商中创新航在港股上市,这是宁德时代上市之后最重磅的锂电IPO。中创新航首日涨幅是0%,随后两天均大跌破发,最低时破发幅度近10%,但最近几天股价有所变化,已回到了37港元的发行价。

破发最惨的还属终端的主机厂。9月29日零跑汽车在港股上市,首日暴跌33.54%,随后更是一路下行。10月14日零跑汽车股价仅17.78港元,相比48港元的发行价已跌去了63%。

说到破发,很多人认为问题出在新能源赛道估值过高,以市盈率来说,万润新能、帕瓦股份、天力锂能的发行市盈率分别高达75倍、93倍、82倍,估值的确不低。中创新航的发行市盈率更是高达近400倍。在市场进入深度调整的情况下,所谓的“赛道股”正在被杀估值,高发行价的新股遇冷并不令人奇怪。

至于零跑汽车,造车企业都亏损,走低价路线的零跑汽车亏的更厉害。2019年至2021年,零跑汽车的营收分别为1.17亿元、6.31亿元、31.32亿元;归母净利润分别为-9.1亿元、-11亿元、-28.46亿元,三年亏了48亿元。2022年零跑汽车亏损进一步扩大,上半年就亏了24.44亿元,同期总营收才51亿元。在熊市中亏损的企业总是第一个被抛弃的,蔚小理股价都在暴跌,仅今年三季度蔚来港股就跌了30%,小鹏跌了60%,理想跌了40%,零跑汽车上市破发也是合情合理。现在的市场状况是,盈利的上游供应链企业被杀估值,亏损的终端主机厂直接被腰斩。

但是也有投资人向投中网表示,在考虑业绩增长之后,锂电企业的估值并没有看起来那么高,部分企业估值实际上已经进入合理区间。

如果看动态市盈率,估值就会显的合理得多。比如万润新能,其营业收入2021年增长了890.36%,2022年上半年同比增幅也高达251.9%。这导致万润新能的动态市盈率仅有17倍左右。

VC吃肉 PE接盘?

虽然面对同一个破发潮,VC和PE们的心情是大不一样的。这种时候VC投资抗周期的优点就显现了出来。

简单梳理一下近期破发的锂电企业,它们背后的VC/PE们的回报水平顺着产业链往下几乎是呈完美的阶梯下行状。

上游的正极材料企业,虽然破发幅度高达20%~30%,但对VC/PE们的回报影响并不大。首先是万润新能,它2021年9月Pre-IPO轮融资估值37.5亿元,而破发后的市值仍高达170多亿元,一年增值4倍。天力锂能在2019年增资时的估值约为18亿元,按目前65亿元的市值也有3倍多的增值。帕瓦股份在2021年9月以转让老股的方式引进了多家机构,当时的估值达到了30亿元,而目前帕瓦的市值为48亿元,表现相对较差一些,但也有60%增值幅度。

这三家企业中,天力锂能增资是在锂电赛道正处于低潮的2019年,估值不算高。万润新能,和帕瓦股份融资都是在市场火热的2021年,30多亿元的估值已经相当高了,按它们当年的净利润市盈率高达数十倍,这已经有些突破认知了。但即便如此,由于它们属于产业链上游相对“小而美”的企业,投它们的基本都是VC,没有大型PE杀进来“哄抬物价”,估值还称不上是疯狂。

而顺着产业链往下走,“鱼”越来越大,融资胃口也越来越大,大PE开始扎堆,这时我们就见到了真正剧烈的资本内卷。

中创新航是中国第三大动力电池厂商,2021年A轮融资估值约620亿元(投后),而目前中创新航的市值仅670多亿港元,刨去101亿港元的IPO融资额,已经事实上估值倒挂。

当然,卷的最厉害的还得是造车新势力,零跑汽车2021年C轮融了60亿元,估值达276亿元人民币。而目前零跑汽车市值仅206亿港元,这意味着C轮投资者已浮亏超过30%。

零跑汽车的融资经历是标准的造车新势力融资模式。2018年的Pre-A轮融资额3.65亿元,估值22亿元,由红杉这样能出大钱的头部美元VC领投。2019年A轮,融资额上升至11亿元,估值71亿元,产业资本上海电气开始入局。这之后零跑着手进行量产,2021年初的B轮融资额进一步上升至43亿元,估值163亿元,投资方数量骤然增加,各路产业资本、大PE机构都来了。到了2021年下半年的C轮,估值上涨至276亿元,这次的主角是央企、券商系,还有各级国有产业投资基金。

基本的结论还是一样的:越到后期入局的大家伙越多,卷的越厉害,估值也就蹭蹭的涨。在后期项目开始出现估值倒挂的情况下,在新能源赛道PE的VC化大概也会愈演愈烈。

锂电内卷继续升级

还有最后一个问题:锂电破发潮来了,会如何影响到一级市场?

眼下的这一轮破发潮是在新能源汽车产业飞速发展的同时发生的,不可否认的是,新能源仍然是当下一等一的黄金赛道。就像一位投资人向投中网指出的:新能源赛道无论是未来的增长前景,还是当下的高景气度,包括它的产业规模,都是其他任何一个赛道不能相比的。

在新能源汽车渗透率逼近30%,各大电池厂、主机厂都在大举扩张产能的情况下,有人认为锂电池、电动车市场要饱和了、产能要过剩了。对此,基石资本合伙人杨胜君曾向投中网表示,新能源赛道在接下来几年仍然处在爬坡期,最快也要到2025年才有可能迎来行业的高点。虽然接下来要继续保持过去两年的翻倍式增长可能比较难,但总体上仍然处于快速增长的阶段。

最新数据显示,2022年1至9月中国新能源汽车销量同比增长了110%,动力电池出货量更是同比增长了243%,几乎所有锂电产业链上的企业业绩都在翻倍式增长。

因此,可见的未来锂电仍将是VC/PE们的必争之地。在投中网的询问中,不止一位投资人表示将继续增加对新能源赛道的投资,包括过去主要看半导体的投资人也表示要把重心转到新能源。

从数据来看,虽然一级市场整体投融资活跃度大幅下降,CVSource投中数据显示2022年8月中国VC/PE市场投资额同比下滑了近50%,但锂电赛道热度却在逆势上升,2022年前八月的融资额已经与去年全年持平。

锂电破发潮来了

(2011年~2022年动力锂电池赛道投融资数据,来源:前瞻产业研究院)

当然,当下锂电赛道的估值中枢整体大幅下行,所有上市龙头企业市值都在大幅缩水,一级市场的估值水平就显得有些高了。前述投资人向投中网表示,当下新能源赛道的估值仍然存在一定泡沫,有些价格在二级市场上可能很难足够的人买单,破发是正常的市场现象。

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